Aave की $50 मिलियन की ऋण योजना बिना एक भी डिफ़ॉल्ट के पैसे खो सकती है
प्रस्तावित BTC और ETH ऋणों में कस्टडीड उधारकर्ता की संपार्श्विक (collateral) को DAO परिसंपत्तियों के साथ जोड़ा जाएगा, जो वित्त पोषण के एक अलग स्रोत को सुरक्षित करती हैं। द पोस्ट Aave’s $50 million lending plan could lose money without a single default appeared first on CryptoSlate.
Aave की नियोजित संस्थागत ऋण परिचालन वित्त पोषण श्रृंखला के दोनों पक्षों पर क्रिप्टो संपार्श्विक रखती है। इस ढांचे के तहत, संस्थान डॉलर-मूल्यवर्ग के ऋणों को सुरक्षित करने के लिए बिटकॉइन (Bitcoin) या ईथर (Ether) जमा करेंगे, जबकि Aave ऋण देने वाले प्रोटोकॉल को नियंत्रित करने वाला संगठन शुरू में अपनी खुद की क्रिप्टो परिसंपत्तियों के एक अलग पूल को गिरवी रखकर उन डॉलर को उधार लेगा।
30 सितंबर को Aave लैब्स द्वारा जारी स्पष्टीकरणों से एक Aave लैब्स इकाई को संविदात्मक ऋणदाता के रूप में स्थापित किया जाता है और यह पुष्टि होती है कि DAO-पोषित मार्ग प्रचलित Aave V3 स्टेबलकॉइन उधार दरों का भुगतान करेगा। परिणामस्वरूप, मार्जिन कॉल को पूरा करने वाला उधारकर्ता समीकरण का केवल एक हिस्सा है। संस्थागत ऋण पूरी तरह से चालू रहने के दौरान भी वित्त पोषण की स्थिति को अपनी खुद की संपार्श्विक तनाव या बढ़ती ब्याज लागत का सामना करना पड़ सकता है।
Aave DAO दो अलग-अलग वित्त पोषण प्राधिकारों का मूल्यांकन कर रहा है: GHO (Aave का स्टेबलकॉइन) के लिए 25 मिलियन का जारी करने वाला बकेट और DAO परिसंपत्तियों द्वारा समर्थित USDC या USDT उधार में $25 मिलियन तक। इस ढांचे में BTC और ETH दोनों शामिल हैं। हालांकि संयुक्त $50 million का अनुरोध BTC और ETH के मुकाबले ऋण देने के लिए अधिकतम क्षमता स्थापित करता है, फिर भी वास्तविक बकाया ऋण वॉल्यूम जारी नहीं किए गए हैं।
Aave लैब्स लगभग $300 मिलियन की प्रारंभिक मांग का संकेत देता है, साथ ही $20 मिलियन की लीड BTC सुविधा भी है। मांग पाइपलाइन और लीड सुविधा दोनों सांकेतिक मेट्रिक्स हैं, और वास्तविक ड्रॉडाउन भविष्य की रिपोर्टों पर निर्भर हैं।
क्रिप्टोकरेंसी की कीमतों में गिरावट दोनों संपार्श्विक पुस्तकों का अवमूल्यन कर सकती है, जबकि बढ़ती स्टेबलकॉइन उधार लागत DAO के ब्याज मार्जिन पर दबाव डाल सकती है। अंतिम वित्तीय दबाव गिरवी रखी गई विशिष्ट संपत्तियों, प्रत्येक स्थिति की सटीक शर्तों और संस्थागत ऋण दरों को अपडेट करने की गति पर निर्भर करेगा।
दो संपार्श्विक पुस्तकें, दो पुनर्भुगतान दायित्व
24 सितंबर के प्रस्ताव में DAO-स्वामित्व वाले WETH और WBTC को गिरवी रखकर शुरुआती ऋणों को वित्त पोषित करने का सुझाव दिया गया है, जिससे AAVE को प्रत्येक गिरवी के लिए 50% तक संपार्श्विक बनाने की अनुमति मिलती है। WETH और WBTC क्रमशः रैप्ड ईथर और बिटकॉइन के लिए हैं। DAO इन संस्थागत सुविधाओं में तैनात करने के लिए Aave V3 के माध्यम से USDC या USDT उधार लेगा।
समानांतर में, संस्थागत उधारकर्ता एक स्वीकृत कस्टोडियन के पास BTC या ETH जमा करेगा। यह संपार्श्विक Aave लैब्स सहयोगी के साथ एक मास्टर लोन एग्रीमेंट के तहत उधारकर्ता के ऋण को सुरक्षित करता है, जो ऋणदाता, उधारकर्ता और कस्टोडियन से जुड़े तीन-पक्षीय खाता नियंत्रण समझौते (Account Control Agreement) के माध्यम से जुड़ा हुआ है।
इनमें अलग-अलग देनदारियों के खिलाफ गिरवी रखी गई अलग-अलग संपत्तियां शामिल हैं। DAO का ऑनचेन गिरवी उधारकर्ता के कस्टडी खाते से स्वतंत्र रूप से संचालित होता है, और प्रस्ताव निर्दिष्ट करता है कि उधारकर्ता की संपार्श्विक को कभी भी पुनर्भुगतान (rehypothecated) या द्वितीयक संपार्श्विक के रूप में आगे नहीं बढ़ाया जाएगा।
यह वास्तुकला स्थापित मार्जिन सीमाओं के अधीन, किसी संस्थान को अपने क्रिप्टो बाजार एक्सपोजर का त्याग किए बिना तरलता सुरक्षित करने की अनुमति देती है। साथ ही, यह DAO पर एक ऑनचेन देनदारी का बोझ डालती है जिसे संस्थान की भुगतान समय-सीमा से स्वतंत्र रूप से पर्याप्त संपार्श्विककरण बनाए रखना चाहिए।
निर्दिष्ट कस्टोडियन उधारकर्ता की संपार्श्विक को ट्रैक करेगा, मार्जिन कॉल जारी करेगा, और यदि वे कॉल अनुत्तरित रहती हैं तो परिसमापन निष्पादित करेगा। डिफ़ॉल्ट पर कानूनी सुरक्षा अधिकार और शीर्षक हस्तांतरण ऋणदाता को संपत्ति की बिक्री और ऋण पुनर्प्राप्ति को निर्देशित करने की अनुमति देने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं। हालांकि दस्तावेजों में प्रवर्तन प्रक्रिया की रूपरेखा दी गई है, इन सुविधाओं के लिए वास्तविक ऐतिहासिक प्रवर्तन डेटा अभी तक प्रलेखित नहीं किया गया है।
Aave लैब्स नोट करता है कि विशिष्ट प्रारंभिक लोन-टू-वैल्यू (LTV) अनुपात 60% और 75% के बीच होगा। LTV अनुपात अंतर्निहित संपार्श्विक के मूल्य के मुकाबले उधार ली गई राशि को मापता है। प्रत्येक सुविधा के लिए सटीक मार्जिन सीमा, इलाज विंडो और परिसमापन प्रोटोकॉल यह तय करते हैं कि प्रवर्तन कार्रवाई शुरू होने से पहले संपत्ति की कीमतें कितनी गिर सकती हैं।
व्यापक क्रिप्टो बाजार में गिरावट दोनों लेजरों पर दबाव डालेगी। BTC या ETH की गिरती कीमतें कस्टडीड संस्थागत संपार्श्विक पर दबाव डालेंगी, जबकि DAO की WBTC, WETH या AAVE होल्डिंग्स में गिरावट इसके अपने स्टेबलकॉइन ऋण का समर्थन करने वाले बफर को कम कर देगी।
प्रस्ताव स्पष्ट रूप से AAVE के मूल्य खोने के जोखिम को स्वीकार करता है जबकि BTC-समर्थित ऋण तनाव का अनुभव करते हैं। इसकी 50% प्रतिबंध गिरवी रखी गई संपत्तियों के AAVE के हिस्से को सीमित करती है। उस हिस्से में बाद के बदलावों की निगरानी Aave फाइनेंस कमेटी द्वारा की जाती है, जिसका निर्देशन TokenLogic द्वारा किया जाता है, जिसे वित्त पोषण की स्थिति के स्वास्थ्य की निगरानी करने का भी काम सौंपा गया है।
ऑनचेन वित्त पोषण में विशिष्ट संपार्श्विक दायित्व भी होते हैं। Aave के उधार दिशानिर्देशों का निर्देश है कि एक उधारकर्ता को पर्याप्त समर्थन बनाए रखना चाहिए और अपने स्वास्थ्य कारक (health factor) को ट्रैक करना चाहिए, जो परिसमापन के खिलाफ किसी स्थिति के सुरक्षा मार्जिन का आकलन करने वाला एक मीट्रिक है। बिगड़ती सुरक्षा अतिरिक्त संपार्श्विक या आंशिक ऋण पुनर्भुगतान की मांगों को ट्रिगर कर सकती है।
प्रस्तावित संस्थागत उद्यम के लिए, यह गतिशीलता किसी भी प्रत्यक्ष क्रेडिट नुकसान से पहले एक तरलता चुनौती लाती है। एक संस्थान अपने ऋण की सेवा जारी रख सकता है जबकि DAO को एक साथ अपने स्वयं के वित्त पोषण का समर्थन करने वाली संपार्श्विक को सुदृढ़ करने के लिए मजबूर किया जाता है। अलग DAO स्थिति को सहारा देने के लिए उधारकर्ता की संपार्श्विक को स्वचालित रूप से सुलभ नहीं माना जा सकता है; पहुंच कड़ाई से सुविधा के सुरक्षा और प्रवर्तन प्रावधानों द्वारा नियंत्रित होती है।
इस तरह का तनाव सामने आता है या नहीं, यह शुरुआती DAO संपार्श्विक संरचना, कुल ऋण मात्रा, स्वास्थ्य कारकों और सुविधा मार्जिन नियमों पर निर्भर करता है। वे विवरण वर्तमान प्रस्ताव और स्पष्टीकरण से अनुपस्थित हैं। वास्तुकला एक सहस्रस तनाव परिदृश्य की अनुमति देती है, जहां किसी भी संपार्श्विक परिसमापन का पैमाना और गति इन undisclosed मेट्रिक्स और शर्तों पर निर्भर करती है।
फ्लोटिंग फंडिंग ऋण स्प्रेड को खा सकती है
दूसरा मूल्यांकन मीट्रिक ऋण की वहन लागत से संबंधित है। Aave लैब्स लगभग 4.5% की अनुमानित वित्त पोषण लागत के मुकाबले 6% और 8% APR के बीच सांकेतिक उधारकर्ता मूल्य निर्धारण प्रदान करता है, जो DAO के लिए 1.5 से 3.5 प्रतिशत अंक के शुद्ध ब्याज स्प्रेड का सुझाव देता है।
30 सितंबर का स्पष्टीकरण इस बात पर जोर देता है कि 4.5% का आंकड़ा केवल सांकेतिक है और परिवर्तन के अधीन है। बैलेंस-शीट मार्ग उधार लिए गए USDC या USDT के लिए प्रचलित V3 दर खर्च करता है, जबकि GHO-पोषित मार्ग sGHO जमाकर्ताओं को वितरित सक्रिय दर को वहन करता है।
Aave ब्याज दरें पूल उपयोग के आधार पर उतार-चढ़ाव करती हैं—आपूर्ति की गई तरलता का अनुपात जिसे सक्रिय रूप से उधार लिया जाता है—विशिष्ट शासन मापदंडों के साथ। फंड निकाले जाने या चुकाए जाने पर दरें स्वचालित रूप से समायोजित हो जाती हैं। परिणामस्वरूप, मुद्रास्फीति के पूर्वानुमानों या फेडरल रिजर्व नीति में व्यापक आर्थिक बदलाव यांत्रिक रूप से DAO के Aave उधार लागत को तय नहीं करते हैं।
संस्थागत ऋण कूपन एक अलग समय सारिणी पर संचालित होता है। अपने 30 सितंबर के फीडबैक में, TokenLogic बताता है कि ऋण दरें अनुबंध द्वारा लॉक की जाती हैं और नोटिस अवधि के दौरान अपरिवर्तित रह सकती हैं, जो आमतौर पर 90 दिन होती है। उल्लिखित लीड सुविधा को सदाबहार (evergreen) के रूप में संरचित किया गया है, जिससे किसी भी पक्ष को 90 दिनों के नोटिस के साथ दर को समाप्त करने या संशोधित करने की अनुमति मिलती है।
एक सचित्र गणना इस एक्सपोजर का विवरण देती है। प्रस्तावित 6% सीमा के निचले छोर पर ऋण कूपन बनाए रखने से निम्नलिखित स्प्रेड उत्पन्न होते हैं:
| मान लिया गया वार्षिक वित्त पोषण लागत | अपरिवर्तित ऋण कूपन | अन्य लागतों से पहले ब्याज स्प्रेड |
|---|---|---|
| 4.5% | 6% | +1.5 प्रतिशत अंक |
| 6% | 6% | 0 प्रतिशत अंक |
| 7% | 6% | −1 प्रतिशत अंक |
यह मैट्रिक्स उधारकर्ता के कूपन को स्थिर रखते हुए बढ़े हुए फंडिंग लागत के प्रति संवेदनशीलता को प्रदर्शित करता है। उधारकर्ता द्वारा पूर्ण भुगतान अनुपालन बनाए रखने पर भी, 6% तक फंडिंग में वृद्धि ब्याज स्प्रेड को पूरी तरह से समाप्त कर देती है। 7% फंडिंग लागत पर, स्थिर ऋण कूपन पूंजी लागत से नीचे आ जाता है। TokenLogic आगे यह इंगित करता है कि कस्टडी, परिचालन, निष्पादन और क्रेडिट ओवरहेड को अभी भी चुकाया जाना बाकी है, जिसका अर्थ है कि वास्तविक लाभ उत्पन्न करने से पहले ब्याज स्प्रेड को उन खर्चों को कवर करना होगा।
GHO की ओर रुख करना फंडिंग जोखिम प्रोफ़ाइल को बदल देता है। प्रारंभिक DAO-फंडेड मार्ग GHO को ऋण मुद्रा में बदलने या स्टेबिलिटी मॉड्यूल रिजर्व का दोहन करने से बचता है। इसके विपरीत, GHO मार्ग का उपयोग करने के लिए नव-टंकण किए गए GHO को विशिष्ट डॉलर में बदलने की आवश्यकता होती है जिसकी उधारकर्ताओं को मांग होती है, साथ ही कुल तरलता और स्टेबलकॉइन पेग पर रूपांतरण के प्रभाव को कम करना होता है।
प्रस्ताव पहले sGHO इनफ्लो का मिलान करने, दूसरे नंबर पर सेकेंडरी-मार्केट तरलता और अंत में स्टेबिलिटी मॉड्यूल को प्राथमिकता देता है। स्टेबिलिटी मॉड्यूल GHO मोचन के लिए नामित डॉलर-स्टेबलकॉइन रिजर्व की आपूर्ति करता है। पाठ में यह अनिवार्य किया गया है कि रूपांतरणों का समन्वय TokenLogic के माध्यम से किया जाए, बाजार की गहराई के अनुसार इसे मापा और समयबद्ध किया जाए, और यदि वे सहमति प्राप्त अधिकतम पेग विचलन का उल्लंघन करने की धमकी देते हैं तो उन्हें विलंबित किया जाए।
Aave Labs ने 24 सितंबर तक स्टेबिलिटी मॉड्यूल मोचन रिजर्व में $59.9 मिलियन का खुलासा किया। हालांकि यह उस तारीख के लिए एक बेसलाइन आंकड़ा प्रदान करता है, प्रस्ताव 30 सितंबर के लिए कोई अद्यतन इन्वेंट्री आंकड़े पेश नहीं करता है। TokenLogic की अद्यतन प्रतिक्रिया यह नोट करती है कि सक्रिय तरलता प्रबंधन के बिना प्रस्तावित पैमाने और समय सीमा के ऋण का समर्थन करने के लिए मौजूदा रिजर्व अपर्याप्त हैं।
TokenLogic यह भी उजागर करता है कि मिलान किए गए sGHO इनफ्लो को उधारकर्ता की निकासी की पूरी अवधि के लिए बने रहना चाहिए। भले ही मूल शुरुआत में मिलान की जाने वाली राशियाँ सुरक्षित कर ली जाएं, यदि ऋण को वापस चुकाने से पहले उसका समर्थन करने वाली पूंजी चली जाती है, तो भी फंडिंग बेमेल उत्पन्न हो सकता है।
खुलासे से पता चलेगा कि DAO कितना दबाव झेल सकता है
प्रस्ताव में उल्लिखित रोडमैप अभी भी सामुदायिक प्रतिक्रिया पर निर्भर करता है, यदि भावना सकारात्मक है तो Snapshot वोट की ओर बढ़ रहा है, और उस चरण को पार करने के बाद Aave Improvement Proposal (AIP) द्वारा पीछा किया जाता है। वर्तमान चर्चाओं में अंतिम रूप से स्वीकृत, परिनियोजन लेनदेन, या सक्रिय ऋण-दर-ऋण रिपोर्टिंग का अभाव है।
प्रत्येक प्रस्तावित फंडिंग प्राधिकरण के लिए Aave Labs, TokenLogic और LlamaRisk से जुड़े दो-तिहाई सर्वसम्मति मॉडल के तहत GHO स्टीवर्ड्स की स्वीकृति आवश्यक है। Aave Labs बकाया शेष, संपार्श्विक टूटने, LTV वितरण, मार्जिन घटनाओं, वित्तीय नुकसान और फंडिंग मेट्रिक्स को कवर करने वाले खुलासे प्रदान करने के लिए प्रतिबद्ध है। TokenLogic इंगित करता है कि एक आगामी फंडिंग अपडेट प्रारंभिक DAO संपार्श्विक चयन प्रक्रिया की रूपरेखा तैयार करेगा।
विशिष्ट ऋण देने वाली इकाई और कस्टोडियन संख्यात्मक मार्जिन阈 और क्योर विंडो के साथ, अनिर्धारित रहते हैं। हालांकि कानूनी-पक्ष स्पष्टीकरण निर्दिष्ट करता है कि उधारकर्ताओं के साथ अनुबंध कौन करता है, यह उस कॉर्पोरेट इकाई और DAO के बीच नुकसान के वितरण और प्रवर्तन आय को अनसुलझा छोड़ देता है।
इन खुलासों के साथ-साथ निकास प्रावधान भी उतने ही महत्वपूर्ण हैं। प्रस्तावित सावधि ऋणों में 12 महीने की परिपक्वता होती है, जबकि सदाबहार सुविधाओं में आम तौर पर नोटिस-आधारित समाप्ति और पुनर्मूल्यवान अधिकार प्रदान किए जाते हैं। GHO सुविधाकर्ता क्षमता को शून्य तक कम करने से नया टंकण रुक सकता है, लेकिन इससे मौजूदा GHO टोकन सेवानिवृत्त नहीं होते हैं; किसी सुविधाकर्ता को पूरी तरह से हटाने के लिए उसके बकाया बकेट बैलेंस को शून्य तक गिराना आवश्यक होता है।
परिणामस्वरूप, अंतिम परीक्षण इस बात से आगे जाता है कि क्या कोई संस्थान मूल शुरुआत पर बिटकॉइन बेचने से बच सकता है। Aave की प्रस्तावित ऋण संरचना उस क्रिप्टो एक्सपोजर को संरक्षित करती है जबकि साथ ही DAO के लिए अपने स्वयं के संपार्श्विक और फंडिंग खर्चों को बनाए रखने के लिए एक अलग आवश्यकता उत्पन्न करती है। प्रारंभिक फंडिंग अपडेट और ऋण-स्तरीय खुलासे अंततः यह प्रकट करेंगे कि क्या दोनों लेजरों में समवर्ती बाजार दबावों को सहन करने के लिए पर्याप्त तरलता और संविदात्मक लचीलापन है।
अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न
01Aave का प्रस्तावित संस्थागत ऋण व्यवसाय क्या है?
प्रस्तावित व्यवसाय संस्थानों को बिटकॉइन या ईथर को संपार्श्विक के रूप में गिरवी रखकर डॉलर ऋण सुरक्षित करने की अनुमति देता है, जबकि Aave DAO अपनी खुद की क्रिप्टो संपत्तियों के मुकाबले डॉलर उधार लेकर इन ऋणों को निधि देता है।
02इस ऋण योजना से जुड़े मुख्य जोखिम क्या हैं?
प्रमुख जोखिमों में गिरती क्रिप्टो कीमतें शामिल हैं जो दोनों संपार्श्विक पुस्तकों को एक साथ कमजोर करती हैं, बढ़ती स्टेबलकॉइन उधार लागत DAO के ब्याज मार्जिन को निचोड़ती हैं, और संभावित तरलता संकट भले ही उधारकर्ता अपने ऋणों को चालू रखें।
03इस ढांचे में GHO की क्या भूमिका है?
GHO Aave का मूल स्टेबलकॉइन है। संस्थागत ऋणों को वित्तपोषित करने के लिए DAO संपत्तियों के मुकाबले GHO जारी करना या USDC/USDT उधार लेना फंडिंग प्राधिकरण का हिस्सा है।
04ऋण ब्याज दरें कैसे निर्धारित की जाती हैं?
उधारकर्ता मूल्य निर्धारण आमतौर पर अनुबंध द्वारा निर्धारित किया जाता है (जैसे, 6% से 8% APR) परिवर्तनों के लिए नोटिस अवधि के साथ, जबकि DAO की फंडिंग लागत प्रचलित Aave V3 स्टेबलकॉइन दरों या sGHO सेवर दरों के आधार पर उतार-चढ़ाव करती है।
