Ethena के USDe बैकिंग का आधे से अधिक हिस्सा ऋण देने के लिए आवंटित किया गया है

$1 को लक्षित करने वाला एक सिंथेटिक डॉलर, Ethena’s USDe, की 51.2% बैकिंग जोखिम आकलनकर्ता LlamaRisk के 12 अक्टूबर के आकलन के अनुसार DeFi और संस्थागत उधार में आवंटित है। आवंटन का यह आंकड़ा वास्तविक उधारकर्ता निकासी या तत्काल निकासी के लिए उपलब्ध नकदी को नहीं मापता है। धारकों के लिए, उपयोग योग्य रिजर्व परिसंपत्तियां और आंकी गई कीमत के करीब निकास (एक्जिट) तक पहुंच अलग-अलग परीक्षण हैं।

पात्र प्रतिपक्ष (काउंटरपार्टी) अपनी शर्तों के अधीन सीधे Ethena के साथ USDe को रिडीम कर सकते हैं। अन्य धारक निकास के लिए द्वितीयक बाजारों पर निर्भर करते हैं। इसके स्टेकिंग वॉल्ट शेयर sUSDe से USDe को निकालने (अनस्टेक करने) के लिए एक अलग अनस्टेक प्रक्रिया की आवश्यकता होती है। जब आपूर्ति किए गए स्थिर सिक्के (स्टेबलकॉइन) उधार लिए गए रहते हैं, तब भी उधार की स्थिति में अतिरिक्त संपार्श्विक (कोल laterales) हो सकता है। उन परिसंपत्तियों की रिकवरी उपलब्ध पूल तरलता या लागू ऋण समझौते के रीकॉल और री-डिलिवरी प्रावधानों पर निर्भर करती है।

वैश्विक स्नैपशॉट 4.76 बिलियन USDe बकाया के मुकाबले 4.76 बिलियन डॉलर की बैकिंग की रिपोर्ट करता है। इसका उधार आवंटन 36.9% DeFi और 14.3% संस्थागत है, साथ ही 24.9% liquid stablecoins, 17.6% क्रिप्टो आधार और 6.0% वास्तविक दुनिया की परिसंपत्तियां (real-world assets) हैं।

LlamaRisk ने आंशिक Aave DAO फंडिंग और अपनी स्वतंत्र Ethena प्रूफ-ऑफ-रिजर्व्स प्रमाणन भूमिका का खुलासा किया है। इसका कहना है कि उसे इस आकलन के लिए कोई प्रोटोकॉल या संबंधित-इकाई मुआवजा नहीं मिला है।

यह विविधीकरण (डाइवर्सिफिकेशन) इस स्नैपशॉट से पहले का है। Ethena की मार्च की गवर्नेंस चर्चाओं में पहले ही उधार देने के तैनाती का वर्णन किया गया था, और CryptoSlate ने अगस्त में व्यापक बैकिंग बदलाव को कवर किया था।

जब उधार की परिसंपत्तियां मोचन (रिडेम्पशन) परिसंपत्तियां बन जाती हैं

Ethena की DeFi उधार नीति अतिरिक्त उधारकर्ता संपार्श्विक, रूढ़िवादी लोन-टू-वैल्यू मापदंडों और गवर्नेंस तथा जोखिम समिति की समीक्षा के अधीन एक्सपोजर सीमा वाले समीक्षित बाजारों का वर्णन करती है। उन सुरक्षा उपायों का उद्देश्य नुकसान को सीमित करना है। Aave और Morpho के निकासी तंत्र यह निर्धारित करते हैं कि अंतर्निहित परिसंपत्तियां पुनर्प्राप्त करने के लिए उपलब्ध हैं या नहीं।

Aave के निकासी नियमों के तहत, एक आपूर्तिकर्ता केवल उस पूल में उपलब्ध राशि निकाल सकता है जिसे उधार नहीं लिया गया है। Morpho का बाजार डिज़ाइन भी पर्याप्त तरलता को निकासी की एक शर्त बनाता है।

उधार श्रेणी	बैकिंग का हिस्सा, 12 अक्टूबर	सेटलमेंट परिसंपत्तियों पर वापस लौटने का मार्ग
DeFi उधार	36.9%	उपलब्ध बाजार तरलता के अधीन, आपूर्ति की गई परिसंपत्तियों को निकालें।
संस्थागत उधार	14.3%	लागू समझौते के रीकॉल और री-डिलिवरी प्रावधानों के तहत उधार दी गई परिसंपत्तियों को पुनर्प्राप्त करें।

संस्थागत उधार के लिए, Ethena उधार ली गई राशि से अधिक मूल्य के संपार्श्विक द्वारा समर्थित स्थिर-परिसंपत्ति ऋणों का वर्णन करता है, जिसमें तरल BTC और ETH शामिल हैं। योग्य कस्टडी और त्रि-पक्षीय व्यवस्थाएं, जिसमें एक स्वतंत्र एजेंट संपार्श्विक को रखता और प्रशासित करता है, प्रोटोकॉल के दावे की रक्षा के लिए डिज़ाइन की गई हैं। प्रतिपक्ष की पात्रता और कुल एक्सपोजर सीमाएं समिति की निगरानी के अधीन हैं।

LlamaRisk का अप्रैल समीक्षा ढांचा संपार्श्विक अनुपातों, कस्टडी अलगाव, प्रवर्तनीय सुरक्षा हितों, परिसमापन अधिकारों, रीकॉल नोटिस और री-डिलिवरी समयसीमा की जांच करता है। Ethena गवर्नेंस पर, Maple और Anchorage समझौतों की इसकी मार्च की समीक्षा में कोई महत्वपूर्ण संविदात्मक कमियां नहीं पाई गईं। व्यक्तिगत शर्तें और व्यावसायिक सीमाएं गोपनीय रहती हैं।

मार्च में समीक्षा किया गया Anchorage समझौता A1, Ltd. के साथ था, जो Cayman Islands की एक समूह इकाई है और OCC-चार्चर्ड Anchorage Digital Bank से अलग है। Maple का समझौता Delaware-स्थित Protocol Pool Operations Alpha LLC के माध्यम से था।

संपार्श्विक, कस्टडी और कानूनी सुरक्षा उपायों का उद्देश्य क्रेडिट जोखिम को कम करना है। उनके सार्वजनिक विवरण समीक्षित संस्थागत समझौतों के तहत उधार दी गई परिसंपत्तियों को पुनर्प्राप्त करने के लिए सटीक समय सारिणी स्थापित नहीं करते हैं। इसलिए धारक के निकास, रिकवरी मूल्य की सुरक्षा और डिलीवरी के समय का एक साथ आकलन करने की आवश्यकता है।

USDe मोचन और sUSDe निकासी

USDe रखना स्वचालित रूप से Ethena की प्राथमिक मोचन सुविधा तक पहुंच प्रदान नहीं करता है। इसकी प्रकाशित शर्तें उस सेवा को उन पात्र मिंट उपयोगकर्ताओं के लिए आरक्षित करती हैं जिन्होंने अपने-ग्राहक-को-जानें (KYC) और मनी-लांड्री-विरोधी जांच, अन्य ऑनबोर्डिंग प्रक्रियाएं और व्हाइटलिस्टिंग पूरी कर ली हैं। एक सामान्य धारक को सीधे रिडीम करने के लिए एक पात्र मिंट उपयोगकर्ता बनना होगा, या द्वितीयक-बाजार निकास का उपयोग करना होगा।

शर्तें रिज़र्व के आनुपातिक हिस्से का प्रतिनिधित्व करने वाली समर्थित डिजिटल परिसंपत्तियों में सशर्त मोचन का वर्णन करती हैं, जो प्रति USDe $1 के वैचारिक मूल्य तक सीमित है और शुल्क तथा अन्य शर्तों के अधीन है। बैंक खाते में डॉलर प्राप्त करने से बैकिंग परिसंपत्ति प्राप्त करना एक अलग कदम है। Ethena की ऑर्डर प्रक्रिया हस्ताक्षरित कीमतों और परिचालन स्वीकृति जांच का उपयोग करती है, इसलिए एक नाममात्र मोचन ढांचा हर अनुरोधित ऑर्डर को निष्पादन योग्य नहीं बनाता है।

Ethereum अनुबंध के LlamaRisk के 12 अक्टूबर के आकलन में PYUSD, USDC, USDG, USDT, USDm और USDtb को सक्षम स्थिर सिक्कों के रूप में सूचीबद्ध किया गया है, साथ ही छोटे सीमाओं के साथ DAI भी शामिल है। यह मिंटिंग के लिए 200 मिलियन के मुकाबले, प्रति ब्लॉक 20 million USDe की कुल मोचन सीमा की रिपोर्ट करता है, और DAI के लिए प्रत्येक दिशा में 2 million है। ये अनुबंध सीमाएं हैं, उपलब्ध नकदी नहीं। जारीकर्ता नियंत्रक के 24 घंटे के इंतजार के बिना मिंटिंग और रिडेम्पशन को निलंबित कर सकता है।

यह पहुंच Ethena के पेग-आर्बिटrage तंत्र के लिए केंद्रीय है। एक अधिकृत प्रतिभागी बाहरी बाजार में छूट पर USDe खरीद सकता है और इसे बैकिंग परिसंपत्तियों के लिए रिडीम कर सकता है। उस अंतर को पाटने की प्रेरणा एक उपयोग योग्य बोली प्राप्त करने और परिसंपत्तियां प्राप्त करने पर निर्भर करती है। द्वितीयक-बाजार विक्रेता उस आर्बिट्रेज चैनल के साथ-साथ उस स्थान की तरलता पर भरोसा करते हैं जहां वे बेचते हैं।

sUSDe एक और चरण जोड़ता है। यह एक ERC-4626 वॉल्ट शेयर है, जो स्टेकिंग अनुबंध में USDe पर आनुपातिक दावे का प्रतिनिधित्व करता है। पुरस्कार प्रत्येक शेयर द्वारा दर्शाए गए USDe को बढ़ाते हैं। इसकी प्रासंगिक विनिमय दर प्रति शेयर USDe है, न कि sUSDe के लिए खुद एक निश्चित $1 लक्ष्य।

Ethena का वर्तमान स्टेकिंग मार्गदर्शन एक से सात दिनों के बीच गवर्नेंस-सेट गतिशील कूलडाउन का वर्णन करता है। इसका तकनीकी दस्तावेज़ निकासी से पहले USDeSilo में लंबित अनस्टेक किए गए USDe को रखता है। मार्गदर्शिका सक्रिय 12 अक्टूबर की सेटिंग स्थापित करने के बजाय एक सीमा देती है। उस प्रक्रिया को पूरा करने से USDe वितरित होता है; उस USDe को बेचना या रिडीम करना एक और कदम है, जिसकी अपनी तरलता और पात्रता शर्तें हैं।

रिजर्व बफर और वे जांच जो मायने रखती हैं

Ethena के रिजर्व फंड का उद्देश्य नकारात्मक प्रोटोकॉल राजस्व और बैकिंग की कमी को अवशोषित करना है। LlamaRisk के सितंबर के आकलन ने इसे लगभग $62.1 मिलियन आंका। एक नुकसान बफर तत्काल सेटलमेंट के लिए तैयार परिसंपत्तियों से एक अलग उद्देश्य पूरा करता है।

Ethena की रिजर्व-फंड नीति कहती है कि प्रोटोकॉल राजस्व का इसका चल रहा आवंटन 0% है, जिसमें राजस्व के बजाय प्रोत्साहन और प्रचार वितरण की ओर निर्देशित किया जाता है। वह आवंटन नए राजस्व पर लागू होता है; फंड की मौजूदा शेष राशि एक अलग माप है।

सितंबर की स्थिति मैपिंग ने Aave, Morpho, Jupiter Lend और Kamino एक्सपोजर की पहचान की, साथ ही Maple, FalconX, Kraken, CBAM और Anchorage संस्थागत स्थितियों के साथ। वे विस्तृत स्थल भार ऐतिहासिक बने हुए हैं।

Blockworks Advisory का मार्च कूलडाउन विश्लेषण तरलता-लेखांकन अंतर को स्पष्ट करता है। यह निकालने योग्य उधार स्थितियों को उपयोग द्वारा बाधित स्थितियों से अलग करता है, और बताता है कि USDe बैकिंग के रूप में पहले से आयोजित USDtb को USDe मिंटिंग और रिडेम्पशन के माध्यम से चक्रित करने से कोई शुद्ध तरलता नहीं बनती है।

Ethena की संस्थागत-उधार नीति संख्यात्मक सीमा या तल को निर्दिष्ट किए बिना समिति-समीक्षित सीमाओं का वर्णन करती है।

धारकों के लिए, देखने योग्य उधार परीक्षण प्रत्येक बाजार को आपूर्ति की गई राशि के साथ-साथ उपलब्ध बिना उधार ली गई तरलता है। संस्थागत रीकॉल और री-डिलिवरी खुलासे को संपार्श्विक गुणवत्ता के साथ बैठना होगा। एक संपार्श्विक स्थिति और एक ऐसी स्थिति जो मांग पर सेटलमेंट परिसंपत्तियों को वितरित कर सकती है, अलग-अलग सवालों के जवाब देती हैं।

मोचन पात्रता, स्वीकृत ऑर्डर और सक्रिय sUSDe कूलडाउन निकास परीक्षण को पूरा करते हैं।