टोकनयुक्त शेयरों में समान ट्रेडिंग सुरक्षा के बिना समान अधिकार हो सकते हैं

एसईसी की सितंबर छूट के लिए पात्र टोकनाइज्ड स्टॉक के पास शेयरधारक के समान अधिकार होने चाहिए, फिर भी उनके ट्रेडिंग स्थल प्रमुख रेगुलेशन एनएमएस सुरक्षा से बाहर काम कर सकते हैं। इसलिए निवेशकों को यह जांचने की आवश्यकता है कि शेयर क्या दर्शाता है और उनके ऑर्डर की कीमत कैसे तय की जाती है और कैसे संभाली जाती है।

मार्केट-डेटा प्रदाता डोउरो लैब्स (Douro Labs) ने 9 अक्टूबर को एसईसी स्टाफ को दिए गए एक आवेदन में बाहरी मूल्य फ़ीड का आकलन करने और डॉलर रिपोर्टिंग के लिए उनका उपयोग करने हेतु प्रदाता-निरपेक्ष सिद्धांतों की मांग की। डोउरो पाइथ नेटवर्क (Pyth Network) में योगदान देता है और पाइथ प्रो (Pyth Pro) को विकसित और संचालित करता है, जिससे विचाराधीन मानकों में उसका व्यावसायिक हित है।

इस आदेश में स्थल के खुलासे (venue disclosures) और सुरक्षा उपायों की आवश्यकता है। फिनरा (FINRA)-सदस्य दलाल कवर किए गए ग्राहक लेन-देन को संभालते समय लागू होने वाले सर्वोत्तम निष्पादन कर्तव्यों (best-execution duties) को बनाए रखते हैं।

17 सितंबर का आदेश पात्र टोकनाइज्ड नेशनल मार्केट सिस्टम (NMS) स्टॉक के लिए अनुमत स्वचालित बाजार निर्माता (AMM) पूल की पेशकश करने वाले स्थलों को एक्सचेंज की परिभाषा से अस्थायी, सशर्त राहत प्रदान करता है। ये पूल स्वीकृत प्रतिभागियों को प्रतिबद्ध संपत्तियों के विरुद्ध व्यापार करने की अनुमति देने के लिए सॉफ्टवेयर का उपयोग करते हैं। यह आदेश अपनी पूंजी का उपयोग करने वाले कुछ तरलता प्रदाताओं (liquidity providers) के लिए अलग डीलर-परिभाषा राहत भी प्रदान करता है।

इसका दायरा 'टोकनाइज्ड-स्टॉक' लेबल की तुलना में संकीर्ण है। सिंथेटिक एक्सपोजर प्रदान करने वाली तीसरी-पक्ष की प्रतिभूतियां, जिनमें टोकनाइज्ड लिंक्ड सिक्योरिटीज और सुरक्षा-आधारित स्वैप शामिल हैं, को बाहर रखा गया है, साथ ही अधिकार और वारंट भी बाहर हैं। पात्रता परिभाषित सुरक्षा और आदेश के साथ स्थल के अनुपालन पर निर्भर करती है।

पात्र शेयरों के लिए, स्थल को समकक्ष वर्ग के पारंपरिक स्टॉक के समान अधिकारों और विशेषाधिकारों को सत्यापित करना होगा। उनमें कंपनी में हित, लाभांश, मतदान अधिकार और परिसमापन पर शेष परिसंपत्तियों में हिस्सा शामिल है। उन अधिकारों का दावा इस बात से संबंधित है कि निवेशक के पास क्या है; निष्पादन उन शर्तों से संबंधित है जिन पर निवेशक इसे खरीदता या बेचता है।

छूट की शर्तों को पूरा करने वाला स्थल प्रासंगिक रेगुलेशन एनएमएस नियमों के लिए एक्सचेंज, वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम और ट्रेडिंग-सेंटर फ्रेमवर्क से बाहर है। इसमें नियम 611 की वह सुरक्षा शामिल है जो अन्य जगहों पर कुछ संरक्षित उद्धरणों (quotations) से कम कीमतों पर स्थल के ट्रेडों से बचाती है। हालांकि, वे सुरक्षा उपाय और दलाल का सर्वोत्तम-निष्पादन कर्तव्य अलग-अलग हैं, और यह आदेश लागू होने वाले धोखाधड़ी-विरोधी और हेरफेर-विरोधी कानूनों तथा प्रतिभागियों के अलग-अलग नियामक दायित्वों को सुरक्षित रखता है।

Tokenized stocks: what external price data controls

The order’s market-data provision requires a venue to explain whether and how it uses external data or oracles, the services that bring outside information to blockchain applications. Its public notice must identify providers and sources, explain the purposes of the data and describe oracle use. Other items cover known material risks, including oracle manipulation, and any reference-price bands or other risk controls.

यह आदेश प्राथमिक लिस्टिंग एक्सचेंज पर अंतर्निहित स्टॉक रुकने पर समवर्ती रुकावट (concurrent stoppages), प्रतिभागी सूचनाओं, परिचालन-घटना सुधार, सुलभ रिकॉर्ड, ट्रेडिंग सीमाओं और स्थल क्रेडिट पर प्रतिबंधों की भी मांग करता है।

यह आदेश किसी एक प्रदाता, न्यूनतम योगदानकर्ता संख्या, सामान्य एकत्रीकरण विधि, विश्वास सीमा (confidence threshold) या बासी कीमतों (stale prices) के प्रति समान प्रतिक्रिया निर्धारित नहीं करता है।

डोउरो चाहता है कि स्टाफ उन विकल्पों का आकलन करने के लिए एक ढांचा प्रदान करें। इसके प्रस्तावित मानदंडों में मूल्य निर्माण में शामिल स्वतंत्र योगदानकर्ता, हेरफेर का विरोध करने के लिए डिज़ाइन किया गया एकत्रीकरण, सार्वजनिक योगदानकर्ता पहचान और गणना विधियां, तथा बाहरी बाजार बेंचमार्क के साथ तुलना पर जोर दिया गया है। यह पत्र विश्वास, बासीपन (staleness) और डेटा अनिश्चित या अनुपलब्ध होने पर प्रतिक्रियाओं के बारे में खुलासे का भी प्रस्ताव करता है।

रिपोर्टिंग के आसपास पहले से ही बाध्यकारी शर्तें हैं। स्थलों को पिछले 30 दिनों में लेनदेन को कवर करने वाले मुफ्त, मशीन-पठनीय डॉलर-मूल्य वाले डेटा को प्रकाशित करना होगा, जिसे प्रत्येक लेनदेन के दस मिनट के भीतर अपडेट किया जाना चाहिए। रूपांतर निष्पक्ष और उचित तरीकों का उपयोग करना चाहिए जो आमतौर पर बाजार के प्रतिभागियों द्वारा लागू किए जाते हैं। ट्रेडिंग-ब्याज और लेनदेन रिकॉर्ड में भी डॉलर की कीमतें बताई जानी चाहिए।

मौजूदा एसईसी स्टाफ का एक अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न (FAQ) एक्सचेंज और वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम पर जोड़े गए व्यापार के लिए समान डॉलर-रूपांतरण भाषा का उपयोग करता है। डोउरो का अनुरोध एक अलग मुद्दे को संबोधित करता है: कि स्थलों को फीड गुणवत्ता का मूल्यांकन कैसे करना चाहिए।

स्थल की सूचनाएं विभिन्न फीड भूमिकाओं का वर्णन कैसे करती हैं

OKXICE की 4 अक्टूबर की सूचना दर्शाती है कि क्यों बाहरी प्रदाता की पहचान करना केवल शुरुआत है। यह पूल संपत्ति अनुपात द्वारा निर्धारित एएमएम (AMM) निष्पादन कीमतों का वर्णन करती है, जबकि बाहरी मूल्य डेटा अन्य कार्य करता है: स्टॉक मूल्यों को प्रदर्शित करना, अंतर्निहित-बाजार ट्रेडिंग रुकावटों का पता लगाना और डॉलर में स्टेबलकॉइन-युग्मित लेनदेन की रिपोर्ट करना।

यह सूचना स्टॉक की कीमतों और ट्रेडिंग-हॉल्ट डेटा के लिए Massive.com और स्टेबलकॉइन मूल्य सूचकांकों के लिए संबद्ध OKX INC की पहचान करती है। यह यह भी कहती है कि OKXICE वर्णित रुकावटों से परे कोई अतिरिक्त सर्किट ब्रेकर या संदर्भ-मूल्य बैंड लागू नहीं करता है।

यह सूचना अपनी भुगतान परिसंपत्तियों में सर्कल के डॉलर-पेग्ड USDC को सूचीबद्ध करती है। एक स्टेबलकॉइन-मूल्य इनपुट रिपोर्टिंग के लिए व्यापार को डॉलर में परिवर्तित करता है; पूल अनुपात निष्पादन मूल्य निर्धारित करते हैं।

यह सूचना ट्रेडिंग-सीमा जांच के लिए स्थल के स्मार्ट अनुबंधों में जमा किए गए बाहरी वॉल्यूम डेटा का अलग से वर्णन करती है। इसलिए मूल्य की जानकारी और वॉल्यूम इनपुट व्यापार के विभिन्न हिस्सों को नियंत्रित करते हैं।

TSV LLC’s September 23 notice provides a different kind of disclosure. It says operations had not commenced as of that notice, outlines intended external-data uses including halt detection and price-divergence monitoring, and says a production market-data provider had not yet been selected. The disclosed functions are prospective as of that notice.

टोकनाइज्ड स्टॉक के लिए सर्वोत्तम निष्पादन (Best execution) एक दलाल का कर्तव्य बना हुआ है

कवर किए गए ग्राहक लेनदेन को संभालने वाले फिनरा (FINRA) सदस्य के लिए, नियम 5310 सर्वोत्तम बाजार खोजने और प्रचलित परिस्थितियों में यथासंभव अनुकूल मूल्य प्राप्त करने के लिए उचित परिश्रम की मांग करता है। यह तब लागू होता है जब फर्म एक एजेंट के रूप में कार्य करती है और जब यह मूल (principal) के रूप में व्यापार करती है।

यह आकलन बाजार के चरित्र, लेनदेन के आकार और प्रकार, जांचे गए बाजारों, उद्धरण पहुंच और ग्राहक के ऑर्डर की शर्तों पर विचार करता है। नियम की निष्पादन समीक्षा गति, सीमा आदेश (limit orders) निष्पादित होने की संभावना, लागत और ग्राहक की जरूरतों पर भी विचार करती है। यह जांचने से कहीं अधिक व्यापक है कि क्या पूल की कीमत किसी बाहरी संदर्भ से मेल खाती है।

कोई भी सदस्य उस कर्तव्य को किसी अन्य व्यक्ति को हस्तांतरित नहीं कर सकता है। स्वचालित, गैर-विवेकपूर्ण ऑर्डर राउटर और आंतरिककर्ता जो व्यक्तिगत ऑर्डर समीक्षाओं के बजाय नियमित और कठोर समीक्षा का उपयोग करते हैं, उन्हें कम से कम त्रैमासिक आधार पर, सुरक्षा और ऑर्डर प्रकार के अनुसार प्रासंगिक समीक्षाएं करनी चाहिए, और प्रतिस्पर्धी बाजारों के साथ वर्तमान व्यवस्थाओं की तुलना करनी चाहिए। महत्वपूर्ण निष्पादन-गुणवत्ता अंतर के लिए रूटिंग में बदलाव या इसे बनाए रखने के लिए औचित्य की आवश्यकता होती है।

कम मूल्य निर्धारण की जानकारी नियम 5310 के तहत विशेष परिश्रम, लिखित प्रक्रियाओं और प्रलेखित अनुपालन की मांग करती है।

ग्राहक के ऑर्डर को कौन संभालता है यह मायने रखता है

ग्राहक के निर्देश और फर्म की भूमिका मायने रखती है। किसी विशेष बाजार में ऑर्डर को रूट करने का एक बिना मांगा निर्देश उस निर्देश से परे सर्वोत्तम-निष्पादन निर्धारण को सीमित करता है, जबकि त्वरित प्रसंस्करण और ऑर्डर की शर्तों का अनुपालन आवश्यक रहता है। यह कर्तव्य हैंडलिंग और निष्पादन के लिए किसी अन्य दलाल से रूट किए गए लागू ग्राहक ऑर्डर को भी कवर करता है। सदस्य के उद्धरण के विरुद्ध किसी अन्य दलाल के ग्राहक ऑर्डर को भरना केवल उस रूट किए गए-ऑर्डर कर्तव्य के दायरे से बाहर आता है।

गैर-सदस्य पूल के साथ सीधे बातचीत करने वाले निवेशकों को यह स्थापित करना चाहिए कि क्या कोई फिनरा (FINRA) सदस्य उन दलाल सुरक्षाओं पर भरोसा करने से पहले कवर किए गए ग्राहक लेनदेन को संभाल रहा है। स्थल की छूट की शर्तें और लागू धोखाधड़ी-विरोधी सुरक्षाएं किसी भी मार्ग में मायने रखती हैं।

फिनरा की नियामक सूचना 26-15 (Regulatory Notice 26-15) ने मौजूदा सिद्धांत-आधारित मानक के तहत मार्गदर्शन के आधुनिकीकरण पर टिप्पणियां मांगीं। सर्वोत्तम निष्पादन और ट्रेड-थ्रू सुरक्षा के बीच इसका अंतर यह समझाने में मदद करता है कि स्थल राहत और सदस्य के ग्राहक कर्तव्य अलग-अलग क्यों काम करते हैं।

What tokenized-stock investors can compare

Investors can read a venue notice for more than a provider’s name. Does outside data set the execution price, support a displayed valuation, convert a transaction for reporting or trigger a halt? Does a disclosed price band actually constrain trading, and what happens if its reference becomes stale or unavailable? Where a broker handles the order, how does it compare the execution with alternatives?

डोउरो का 9 अक्टूबर का अनुरोध एसईसी स्टाफ को विचार करने के लिए एक ठोस ढांचा देता है। टोकनाइज्ड स्टॉक की तुलना करने वाले निवेशकों के लिए, व्यावहारिक परीक्षण यह है कि क्या स्थल का डेटा, मूल्य निर्धारण नियंत्रण और किसी भी दलाल की निष्पादन समीक्षा उस व्यापार का समर्थन करती है जिसकी उन्हें उम्मीद है।

?अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

01एसईसी छूट के तहत टोकनाइज्ड स्टॉक के पास कौन से शेयरधारक अधिकार होते हैं?

पात्र टोकनाइज्ड स्टॉक के पास समकक्ष वर्ग के पारंपरिक स्टॉक के समान शेयरधारक अधिकार और विशेषाधिकार होने चाहिए, जिसमें कंपनी में हित, लाभांश, मतदान अधिकार और परिसमापन पर शेष परिसंपत्तियों में हिस्सा शामिल है।

02क्या टोकनाइज्ड स्टॉक रेगुलेशन एनएमएस (Regulation NMS) ट्रेडिंग सुरक्षा के अधीन हैं?

नहीं। एसईसी की अस्थायी छूट के तहत काम करने वाले स्थल प्रमुख रेगुलेशन एनएमएस नियमों से बाहर काम कर सकते हैं, जिसमें अन्य जगहों पर संरक्षित उद्धरणों (quotations) से कम कीमतों पर ट्रेडों के खिलाफ नियम 611 की सुरक्षा शामिल है।

03टोकनाइज्ड स्टॉक लेनदेन के साथ फिनरा (FINRA)-सदस्य दलालों की क्या भूमिका है?

फिनरा (FINRA)-सदस्य दलाल कवर किए गए ग्राहक लेनदेन को संभालते समय लागू सर्वोत्तम-निष्पादन कर्तव्यों (नियम 5310 के तहत) को बनाए रखते हैं, जिसके लिए प्रचलित परिस्थितियों में सबसे अनुकूल मूल्य प्राप्त करने के लिए उचित परिश्रम की आवश्यकता होती है।

04किस प्रकार के उत्पादों को एसईसी छूट से बाहर रखा गया है?

सिंथेटिक एक्सपोजर प्रदान करने वाली तीसरी-पक्ष की प्रतिभूतियां—जैसे टोकनाइज्ड लिंक्ड सिक्योरिटीज और सुरक्षा-आधारित स्वैप—अधिकारों और वारंटों के साथ, छूट के दायरे से बाहर रखी गई हैं।