बिटकॉइन के बारे में सही होना भी आपकी 3x लीवरेज्ड ETF पोजीशन को नहीं बचाएगा

भले ही बिटकॉइन का संभावित सुधार आपके निवेश के अनुमान को सही साबित कर दे, फिर भी आपका लेवरेज्ड फंड भारी नुकसान में रह सकता है। ऐसा इसलिए होता है क्योंकि इन उत्पादों का दैनिक रीसेट मैकेनिज्म इंतज़ार करने को एक बहुत महंगा सौदा बना सकता है।

बिटकॉइन की सटीक भविष्यवाणी करना और उससे मुनाफा कमाना अब दो अलग-अलग क्षमताएं बनती जा रही हैं, खासकर तब जब वॉल स्ट्रीट ऐसे नए साधन विकसित कर रहा है जो मानक परिसंपत्ति (standard asset) की तुलना में अधिक रोमांच चाहने वाले निवेशकों के लिए तैयार किए गए हैं।

2 अक्टूबर को, SEC ने VS Trust द्वारा प्रबंधित प्रस्तावित 3x बिटकॉइन और एथेरियम फंडों के लिए एक्सचेंज-लिस्टिंग नियमों को मंजूरी दे दी। यह विनियामक कदम उन्हें सार्वजनिक ट्रेडिंग के करीब लाता है, और इसके आकर्षण को इसके मल्टीप्लेयर द्वारा स्पष्ट रूप से परिभाषित किया गया है: उस बाज़ार में बढ़ी हुई एक्सपोजर जिसकी आप बढ़ने की उम्मीद करते हैं।

हालांकि, फंड खरीदने और सही साबित होने के बीच के समय में क्या होता है? बिटकॉइन गिर सकता है, रिकवर हो सकता है, और आपके शुरुआती एंट्री प्राइस पर वापस चढ़ सकता है, जबकि लेवरेज्ड फंड लगातार नुकसान जमा करता रहता है—भले ही यह बिल्कुल विज्ञापन के अनुसार काम कर रहा हो।

यह गारंटी केवल एक दिन के लिए लागू होती है, जो कई प्रतिभागियों द्वारा अपनी पूंजी के लिए योजना बनाए जाने वाले समय से बहुत कम है।

आपका बिटकॉइन विश्वास रीसेट नहीं होता है

प्रस्तावित फंडों का उद्देश्य शुल्क और खर्चों को छोड़कर अपने बेंचमार्क का तीन गुना दैनिक प्रदर्शन प्रदान करना है। इन संपत्तियों को एक महीने तक रखने से पूरे महीने के रिटर्न को तीन गुना करने का वादा पूरा नहीं होता है, क्योंकि प्रत्येक दैनिक लाभ या हानि बाद के सत्र के लिए बुनियादी शेष राशि के रूप में कार्य करती है।

जबकि एक बिटकॉइन निवेशक छह महीने बाद बाजार की स्थिति पर विचार करता है, फंड उस विशिष्ट दिन पर उसके पास मौजूद पूंजी के आधार पर लगातार अपनी एक्सपोजर को समायोजित करता है।

जब बाजार का मूल्य गिरता है, तो लेवरेज फंड की पूंजी को उसके बाजार की स्थिति के आकार में कमी की तुलना में तेजी से कम करता है। लक्षित मल्टीपल को बनाए रखने के लिए, फंड अपने एक्सपोजर को कम कर देता है, जिसके परिणामस्वरूप बाजार में सुधार शुरू होने पर एक छोटा पदचिह्न (footprint) रहता है।

इसके बाद होने वाले लाभ उस घटी हुई शेष राशि पर लागू होते हैं, जिसका अर्थ है कि अंतर्निहित बाजार का अपने पिछले शिखर पर लौटना आवश्यक रूप से शेयरधारक के पोर्टफोलियो को उसके मूल स्तर पर पुनर्स्थापित नहीं करता है।

इसके विपरीत, बाजार में तेजी के दौरान, मुनाफ़ा फंड को अतिरिक्त पूंजी प्रदान करता है, जिससे यह अगले ट्रेडिंग सत्र के लिए अधिक एक्सपोजर लेने में सक्षम होता है। निवेशक अपनी होल्डिंग्स को छुए बिना छोड़ सकते हैं जबकि आंतरिक निवेश बिटकॉइन पर उनके दीर्घकालिक दृष्टिकोण से पूरी तरह से अलग होकर दैनिक रूप से फैलता और सिकुड़ता है।

लेवरेज्ड फंडों के संबंध में अपने निवेशक बुलेटिन के भीतर, SEC एक प्रलेखित चार महीने की अवधि को उजागर करता है जहां एक अनिर्दिष्ट सूचकांक ने लगभग 8% की वृद्धि हासिल की, जबकि इसके दैनिक रिटर्न को तीन गुना करने वाले फंड में 53% की गिरावट आई। हालांकि यह न तो कोई बिटकॉइन फंड था और न ही इन विशिष्ट आगामी प्रस्तावों के लिए कोई भविष्यवाणी, यह मानक प्रॉस्पेक्टस चेतावनियों के पीछे छिपे वित्तीय प्रभाव को स्पष्ट करता है।

दैनिक कंपाउंडिंग निरंतर ऊपर की ओर रुझान के दौरान निवेशक के फायदे के लिए भी काम कर सकती है, जिससे लेवरेज्ड फंड को बेंचमार्क के कुल लाभ से तीन गुना से अधिक रिटर्न प्राप्त करने की अनुमति मिलती है। क्योंकि यह तंत्र कुछ मूल्य प्रक्षेपवक्र (price trajectories) को लाभान्वित करता है जबकि अन्य को दंडित करता है, इसलिए खरीदारों को केवल अंतिम गंतव्य से अधिक का सटीक पूर्वानुमान लगाना होगा।

धैर्यवान धारकों को पुरस्कृत करने की बिटकॉइन की ऐतिहासिक प्रवृत्ति इस गतिशीलता के साथ खराब तरीके से मेल खाती है, यह देखते हुए कि दैनिक रीसेट होने वाला फंड लगातार आपकी शेष पूंजी द्वारा समर्थित एक्सपोजर की पुनर्गणना करता है।

ETF रैपर अतिरिक्त कागजी कार्रवाई के साथ आता है

अनुमोदन दस्तावेज दर्शाते हैं कि ये फंड फ्यूचर्स अनुबंधों का उपयोग करते हैं, जिससे जनता द्वारा अनुसरण किए जाने वाले बिटकॉइन के हाजिर मूल्य (spot price) और वास्तव में दिए गए रिटर्न के बीच एक अतिरिक्त बाधा पैदा होती है।

चूंकि फ्यूचर्स पूर्व निर्धारित समाप्ति तिथियों के साथ काम करते हैं, इसलिए एक्सपोजर बनाए रखने के लिए परिपक्व होने पर अनुबंधों को आगे बढ़ाना (rolling over) आवश्यक होता है। अल्पकालिक और विलंबित अनुबंधों के बीच मूल्य निर्धारण संरचना के आधार पर, इन समझौतों को बदलना या तो रणनीति की लागत को बढ़ा सकता है या फंड के लाभ के लिए काम कर सकता है।

परवाह किए बिना, बिटकॉइन के हाजिर मूल्य के रिटर्न को तीन से गुणा करने मात्र से फंड के प्रदर्शन की नकल नहीं होगी।

VS Trust द्वारा 7 अक्टूबर को प्रस्तुत एक संशोधित फाइलिंग दोनों प्रस्तावित उत्पादों के लिए 1.85% के वार्षिक प्रबंधन शुल्क की रूपरेखा तैयार करती है। अतिरिक्त परिचालन लागतों और संपार्श्विक (collateral) पर अनुमानित अर्जित ब्याज को ध्यान में रखते हुए, बिटकॉइन फंड के लिए इन खर्चों की भरपाई करने के लिए आवश्यक अनुमानित ट्रेडिंग रिटर्न 1.98% और एथेरियम फंड के लिए 2.78% है।

ऐसे ब्रेकईवेन आंकड़े निवेशकों द्वारा उनके जोखिम पर कोई रिटर्न उत्पन्न करने से पहले, फाइलिंग की बेसलाइन मान्यताओं के तहत अनुमानित परिचालन ओवरहेड को कवर करने के लिए आवश्यक प्रदर्शन की रूपरेखा तैयार करते हैं।

फिर भी, परिचित एक्सचेंज-ट्रेडेड संरचनाएं कम परिचित प्रशासनिक बोझ के साथ आती हैं। ये वाहन कमोडिटी-पूल उत्पादों के रूप में कार्य करते हैं जो निवेश कंपनी अधिनियम 1940 (Investment Company Act of 1940) के नियामक ढाँचे के बाहर काम करते हैं जो मानक निवेश-कंपनी ETFs को नियंत्रित करता है, जिसमें फाइलिंग अनुसूची K-1 (Schedule K-1) के माध्यम से साझेदारी कर रिपोर्टिंग का संकेत देती है।

परिणामस्वरूप, शेयरधारकों को नकद वितरण प्राप्त किए बिना ही कर योग्य आवंटन (taxable allocations) का सामना करना पड़ सकता है, जिससे पूंजी की सराहना के लिए शुरू किए जाने वाले व्यापार में जटिलता की एक अतिरिक्त परत जुड़ जाती है।

7 अक्टूबर की फाइलिंग के अनुसार, फंडों ने अभी तक ट्रेडिंग शुरू नहीं की है, जिसका अर्थ है कि इनमें से कोई भी विवरण टिकर BITH या ETHK के लिए वास्तविक प्रदर्शन इतिहास को नहीं दर्शाता है। हालांकि लिस्टिंग प्राधिकरण बाजार के लिए एक मार्ग स्थापित करता है, लेकिन खुलासे स्पष्ट करते हैं कि खरीदार वास्तव में क्या स्वामित्व रखेंगे।

जब एक खराब ट्रेड एक दीर्घकालिक निवेश बन जाता है

बढ़े हुए अल्पकालिक एक्सपोजर की तलाश करने वाले व्यापारी जो इस तंत्र को पूरी तरह से समझते हैं, उन्हें इन उत्पादों में एक स्पष्ट आकर्षण मिलेगा। नकदी के साथ सीधे शेयर खरीदने से उन्हें एक स्वतंत्र फ्यूचर्स मार्जिन खाता बनाए रखने के प्रशासनिक प्रयास से राहत मिलती है, हालांकि अंतर्निहित लेवरेज सक्रिय रहता है।

जटिलताएं तब पैदा होती हैं जब एक अल्पकालिक व्यापार को नुकसान उठाना पड़ता है और धारक इसे दीर्घकालिक निवेश के रूप में पुनर्वगीकृत करने का निर्णय लेता है, क्योंकि नुकसान को लॉक करने की तुलना में बिटकॉइन के रिबाउंड का इंतजार करना बेहतर महसूस होता है।

भले ही ऐसा हो, फंड शेयरधारक की धैर्य रखने की पसंद के परवाह किए बिना अपने अंदर बची हुई पूंजी के आसपास अपनी स्थिति को पुनर्गठित करना जारी रखता है। यहाँ तक कि प्रतीक्षा करने की संभावना यह मानती है कि बाद के किसी भी सुधार में भाग लेने के लिए पर्याप्त पूंजी बची है, जिसमें जारीकर्ता स्पष्ट रूप से चेतावनी देते हैं कि पूरा निवेश एक ही दिन में या राતોरात ख़त्म हो सकता है।

3x फंड हासिल करने के लिए निरंतर दैनिक एक्सपोजर समायोजन को स्वीकार करने की आवश्यकता होती है, साथ ही इस स्पष्ट जोखिम के साथ कि एक अस्थिर बाजार सुधार आपको उस संपत्ति से बहुत पीछे छोड़ देगा जिस पर आपको पूरा विश्वास था।

भले ही बिटकॉइन पूरी तरह से ठीक हो जाए, लेकिन दैनिक रीसेट का उपयोग करने वाले फंड के पास रास्ते में खोए हुए पैसे को पुनर्प्राप्त करने का कोई आदेश नहीं है। निवेशक का विश्वास किसी फंड को कल के रिटर्न की गणना करने के लिए कल गायब हो चुकी पूंजी का उपयोग करने के लिए मजबूर नहीं कर सकता है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

• 3x लेवरेज्ड बिटकॉइन ETF क्या है? यह एक प्रस्तावित निवेश उत्पाद है जिसे शुल्क और खर्चों से पहले अपने अंतर्निहित बेंचमार्क का तीन गुना दैनिक प्रदर्शन प्रदान करने के लिए डिज़ाइन किया गया है।
• बिटकॉइन के रिकवर होने पर भी लेवरेज्ड फंड पैसे क्यों खो सकता है? क्योंकि ये फंड अपनी मौजूदा पूंजी के आधार पर प्रतिदिन अपने एक्सपोजर को रीसेट करते हैं। नुकसान बाजार के एक्सपोजर में कमी की तुलना में पूंजी आधार को तेजी से कम करते हैं, जिसका अर्थ है कि बाद के लाभ छोटे शेष पर लागू होते हैं।
• क्या ये फंड सीधे बिटकॉइन के हाजिर मूल्य को ट्रैक करते हैं? नहीं, वे फ्यूचर्स अनुबंधों का उपयोग करते हैं, जिसके लिए समाप्ति अनुबंधों को रोलओवर करने की आवश्यकता होती है और इसमें अतिरिक्त प्रबंधन शुल्क, संपार्श्विक विचार और अनुसूची K-1 कर फॉर्म जैसी प्रशासनिक कागजी कार्रवाई शामिल होती है।
• इन फंडों को लंबे समय तक रखने के जोखिम क्या हैं? दैनिक कंपाउंडिंग तंत्र और अस्थिरता क्षय (volatility decay) के कारण दीर्घकालिक प्रदर्शन अंतर्निहित संपत्ति के दीर्घकालिक रिटर्न के साधारण 3x गुणक से काफी विचलित हो सकता है, जिसमें पर्याप्त पूंजी हानि की संभावना होती है।