AI आईपीओ लहर डॉट-कॉम बubble का जुड़वां रूप है। Anthropic की देरी ने इसे साबित कर दिया।

अनुराग गुर्टू द्वारा

जब कोई कॉरपोरेट निवेशक के सामने बेहतर आंकड़े पेश करने के लिए अपनी पब्लिक ऑफरिंग को स्थगित करता है, तो यह एक रणनीतिक कदम होता है। जब न्यूयॉर्क शहर का पेंशन फंड AI सुरक्षा चिंताओं को लेकर सार्वजनिक रूप से देरी का अनुरोध करता है, आपके मुख्य प्रतियोगी के मुख्य कार्यकारी अधिकारी अपनी ही पब्लिक ऑफरिंग को “अनुचित“ बताते हैं और इसे कम से कम अगले साल तक टाल देते हैं, ओपन-वेट मॉडल से जुड़ी चिंताओं के कारण टेक्नोलॉजी शेयर गिरते हैं, और आपका अपना प्रॉस्पेक्टस आपके द्वारा बेचे जाने वाले सामान से “मानवता के लिए अस्तित्व संबंधी खतरों“ की चेतावनी देता है, तो वह अब रणनीति नहीं रह जाती।

यह एक पूरा बाजार है जो एक स्पष्ट संकेत दे रहा है।

Anthropic के वित्तीय आंकड़े असाधारण बने हुए हैं। खबरों के अनुसार, 2026 की तीसरी तिमाही में इसका राजस्व 16.8 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया—जो तिमाही-दर-तिमाही 45% की वृद्धि को दर्शाता है। यह इस उद्यम के लिए लगभग 67 बिलियन डॉलर की वार्षिक राजस्व रन रेट को इंगित करता है।

S-1 वास्तव में क्या कहता है

निम्नलिखित आंकड़े Anthropic के लीक हुए प्रॉस्पेक्टस से लिए गए हैं:

• $4.6 बिलियन: Anthropic का पूरे वर्ष 2025 का राजस्व।
• $7.33 बिलियन: वह राशि जो Anthropic ने अकेले 2025 में कंप्यूट और बुनियादी ढाबे पर खर्च की—जो उसके कुल राजस्व से अधिक है।
• $42 बिलियन: 2025 के लिए Anthropic का शुद्ध घाटा। आगामी रोडशो तुरंत यह स्पष्ट कर देगा कि इस कुल राशि में से $34 बिलियन एक गैर-नकद लेखांकन शुल्क (नॉनकैश अकाउंटिंग चार्ज) था—विशेष रूप से उन वित्तीय उपकरणों के अनुमानित मूल्यांकन से संबंधित समायोजन जो अंततः शेयरों में परिवर्तित हो सकते हैं।
• $518 बिलियन: रॉयटर्स द्वारा मूल्यांकित गोपनीय IPO प्रॉस्पेक्टस के आधार पर, Google, Microsoft और Amazon सहित छह साझेदारों के बीच AI बुनियादी ढांचे पर एक दशक में Anthropic द्वारा खर्च किए जाने का अनुमानित न्यूनतम वित्तीय परिव्यय। इस कुल राशि का लगभग 80% हिस्सा गैर-रद्द करने योग्य है या सक्रिय उपयोग की परवाह किए बिना देय है।
• $2 ट्रिलियन: नवंबर के लिए Anthropic जिस पब्लिक ऑफरिंग वैल्यूएशन को लक्षित करना जारी रखे हुए है, वह इसके 2025 के राजस्व का 435 गुना के बराबर मीट्रिक स्थापित करता है।

S-1 का एक अतिरिक्त आँकड़ा जिसे रोडशो शायद कम करके आंकेगा: Anthropic के 2025 के राजस्व की एक पूरी तिमाही केवल दो अज्ञात ग्राहकों से आई थी।

बाजार द्वारा भेजे जा रहे तीन संकेत

जबकि IPO का स्थगन मुख्य सुर्खियां बटोर रहा है, यह मूल्यांकन की मांग करने वाला एकमात्र संकेतक नहीं है।

पहला संकेत: NYC के comptroller मार्क लेविन। पिछले हफ्ते, न्यूयॉर्क शहर के पेंशन फंडों की देखरेख करने वाले प्रशासक—जिनके पास वर्तमान में Anthropic में लगभग $7 मिलियन का निवेश है, हालांकि यदि Anthropic IPO के बाद Russell 3000 इंडेक्स में प्रवेश करता है तो संभावित होल्डिंग काफी बढ़ सकती है—ने Anthropic के CEO डारियो अमोदेई को पब्लिक ऑफरिंग को पूरी तरह रोकने का आग्रह करते हुए एक औपचारिक पत्र भेजा।

उल्लिखित खतरे Anthropic के अपने प्रॉस्पेक्टस के भीतर स्पष्ट रूप से उजागर किए गए खतरों को दर्शाते हैं: तेजी से स्वायत्त कृत्रिम बुद्धिमत्ता प्रणालियाँ जो अप्रत्याशित रूप से कार्य करने, सुरक्षा कमजोरियां पैदा करने और, दस्तावेज़ को सीधे उद्धृत करते हुए, “मानवता के लिए अस्तित्व संबंधी खतरे“ प्रस्तुत करने में सक्षम हैं।

दूसरा संकेत: सैम ऑल्टमैन ने OpenAI का IPO टाला। OpenAI ने पुष्टि की है कि यह 2026 के दौरान सार्वजनिक बाजारों से दूर रहेगा। कृत्रिम बुद्धिमत्ता सुरक्षा चिंताओं के आलोक में मुख्य कार्यकारी अधिकारी ऑल्टमैन ने वर्तमान परिस्थितियों में IPO को “अनुचित” माना। हालांकि इस रूपरेखा में रणनीतिक स्थिति शामिल है—OpenAI को अधिक विवेकपूर्ण भागीदार के रूप में चित्रित करना—फिर भी जब दुनिया के दूसरे सबसे मूल्यवान AI उद्यम के नेता प्रचलित परिस्थितियों का मूल्यांकन करते हैं और प्रतीक्षा करना चुनते हैं, तो यह एक वास्तविक संकेत देता है।

तीसरा संकेत: चिप बिकवाली। पिछले सप्ताह की 2 ट्रिलियन डॉलर की सेमीकंडक्टर स्टॉक बिकवाली आंशिक रूप से AI बुनियादी ढांचे के निर्माण के लिए आवश्यक खर्चों के आसपास की चिंता से उत्पन्न हुई थी। Gartner के पूर्वानुमान इस आशंका को स्पष्ट करने में मदद करते हैं: 2030 तक, शोध फर्म ने योजनाबद्ध निवेश, वित्तपोषण खर्चों और 12% रिटर्न को कवर करने के लिए आवश्यक $8.5 ट्रिलियन की तुलना में, AI डेटा केंद्रों द्वारा उत्पन्न अधिकतम $3.6 ट्रिलियन राजस्व का अनुमान लगाया है।

ओपन-वेट समस्या

अंतर्निहित संरचनात्मक बाधा Q3 राजस्व विस्तार के किसी भी स्तर से अछूती बनी हुई है: Anthropic के $2 ट्रिलियन मूल्यांकन के लिए आवश्यक है कि बंद-मॉडल (closed-model) कृत्रिम बुद्धिमत्ता ओपन-वेट विकल्पों पर एक टिकाऊ मूल्य निर्धारण प्रीमियम बनाए रखे। उस प्रीमियम को वर्तमान में व्यवस्थित रूप से समाप्त किया जा रहा है।

ओपन-वेट आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस बंद-मॉडल के मूल्यांकन का समर्थन करने वाली आर्थिक नींव को चुनौती देना जारी रखता है। उद्यम अपनाना 2026 में 23% से बढ़कर 67% हो गया, जिसमें निगमों ने 70% और 90% के बीच लागत में कमी दर्ज की। DeepSeek R1 प्रति मिलियन इनपुट टोकन 7 सेंट की दर से अधिकांश उद्यम बेंचमार्क पर फ्रंटियर-टियर प्रदर्शन प्रदान करता है; स्वतंत्र मूल्यांकन Anthropic के तुलनीय इनपुट और आउटपुट मूल्य निर्धारण को क्रमशः लगभग 18 गुना और 23 गुना अधिक बताते हैं।

चूंकि DeepSeek के वजन स्वतंत्र रूप से डाउनलोड करने योग्य हैं, इसलिए उद्यमों को मॉडल-प्रॉवाइदर API समझौतों को निष्पादित किए बिना या प्रति-टोकन बिलिंग संरचनाओं को उठाए बिना स्व-होस्ट (self-host) करने की क्षमता मिलती है, विशेष रूप से तब जब फ्रंटियर रिलीज़ के बाद छह महीने के अंतराल के भीतर बंद मॉडल के साथ क्षमता असमानता कथित तौर पर कम हो जाती है।

इस माहौल का सामना करते हुए, न्यू कंस्ट्रक्ट्स—वह शोध संगठन जिसने Anthropic की प्रस्तावित पेशकश को “निवेशक की भोला-भालेपन की अभूतपूर्व परीक्षा” के रूप में वर्गीकृत किया था—ने गणना की कि $2 ट्रिलियन मूल्यांकन को पुष्ट करने के लिए एक दशक तक बनाए रखा गया तत्काल 10% कर-पश्चात परिचालन मार्जिन, असाधारण राजस्व त्वरण और 2035 तक $358 बिलियन वार्षिक कर-पश्चात परिचालन मुनाफे की आवश्यकता होगी।

यह 1999 से भी बदतर क्यों है

डॉटकॉम बुलबुले का एक वैध औचित्य था, क्योंकि कोई नहीं समझता था कि इंटरनेट आखिरकार किस रूप में विकसित होगा। 2026 की आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस पब्लिक ऑफरिंग लहर में उस तर्क की पूरी तरह से कमी है।

Gartner के आंकड़ों के अनुसार, 2026 में आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस की ओर निर्देशित वैश्विक व्यय $2.59 ट्रिलियन तक पहुंचने का अनुमान है, जो साल-दर-साल 47% की वृद्धि को दर्शाता है। फिर भी, जुलाई 2025 के MIT NANDA अध्ययन में अनुमान लगाया गया था कि जांचे गए संगठनों में से 95% को जनरेटिव AI से शून्य रिटर्न प्राप्त हुआ। साथ ही, KPMG ने इस साल की शुरुआत में ऐसे निष्कर्ष जारी किए जिनसे संकेत मिला कि सर्वेक्षण में शामिल अधिकारियों में से मात्र 7% ने AI पहलों से निवेश पर एक सिद्ध रिटर्न स्थापित करने की सूचना दी।

यह वह ढांचा प्रदान करता है जिसके तहत Anthropic निवेशकों को $518 बिलियन की लॉक की गई बुनियादी ढांचा प्रतिबद्धताओं, दो अज्ञात ग्राहकों से बंधे 25% राजस्व एकाग्रता, और एक मूल्य निर्धारण खाई से बोझिल इकाई के लिए 2025 के राजस्व का 435 गुना भुगतान करने के लिए प्रोत्साहित करता है, जिसे ओपन-वेट मॉडल छह महीने के चक्रों के भीतर लगातार बंद कर देते हैं।

समय सीमा को अक्टूबर से नवंबर तक बदलना इनमें से किसी भी अंतर्निहित मीट्रिक को नहीं बदलता है। यह केवल राजस्व प्रदर्शन की एक अतिरिक्त तिमाही को जोड़ता है।

इस सुधार से वास्तव में क्या बचता है

यह वास्तविकता कि कोई भी आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस IPO रोडशो सार्वजनिक रूप से व्यक्त नहीं करेगा, वह यह है: सबसे प्रमुख उद्यम AI विजेता जरूरी नहीं कि सबसे महंगे मॉडल को नियंत्रित करें। इसके बजाय, वे उस वास्तुकला को नियंत्रित करेंगे जो किसी भी मॉडल को विनियमित, ऑडिट योग्य और मात्रा निर्धारित परिणामों में अनुवाद करने में सक्षम है—स्वामित्व वाली उद्यम जानकारी, डोमेन-विशिष्ट फाइन-ट्यूनिंग, मल्टीएजेंट ऑर्केस्ट्रेशन और परिचालन नियंत्रणों का लाभ उठाना जो स्वायत्त निष्पादन को भरोसेमंद बनाते हैं।

यह आंतरिक मूल्य दुर्लभ मॉडल क्षमताओं को बनाए रखने या $2 ट्रिलियन मूल्यांकन प्राप्त करने से स्वतंत्र रहता है। यह सीधे उत्पादन वातावरण के भीतर यौगिक रूप से बढ़ता है, जहां ग्राहक पहचानते हैं कि अंतर्निहित मॉडल उत्पाद का गठन नहीं करता है; बल्कि डिप्लॉयमेंट खुद उत्पाद है।

डॉटकॉम क्रैश इसलिए नहीं हुआ क्योंकि इंटरनेट में कोई अंतर्निहित कमी थी। यह इसलिए हुआ क्योंकि मूल्य निर्धारण गलत था। आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस निवेशकों के सामने एक समान अंतर है: वास्तविक तकनीक स्वचालित रूप से अपने बाजार मूल्यांकन को मान्य नहीं करती है। एक मजबूत वित्तीय तिमाही और एक महीने का शेड्यूल समायोजन उस खाई को पाटने में विफल रहता है। नवंबर बस Anthropic को अंकगणित को तर्कसंगत बनाने के लिए अतिरिक्त समय देता है।

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अनुराग गुर्टू, Airrived के सह-संस्थापक और CEO, साइबर सुरक्षा और AI में 20 से अधिक वर्षों के अनुभव वाले एक उद्यमी और उत्पाद लीडर हैं। उन्होंने तीन जनरेटिव AI कंपनियों का निर्माण किया है, जिनमें से एक यूनिकॉर्न की स्थिति तक पहुँची। गुर्टू को उन्नत AI को स्केलेबल, वास्तविक दुनिया के प्लेटफ़ॉर्म में बदलने के लिए जाना जाता है, और उन्होंने पहले Splunk, Tripwire और Sun Microsystems द्वारा अधिग्रहण और एक सार्वजनिक कंपनी FireEye सहित सफल निकास (exits) में योगदान दिया है। उन्होंने सदर्न कैलिफ़ोर्निया विश्वविद्यालय से मास्टर डिग्री और CISSP प्रमाणन प्राप्त किया है।

?अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

01Anthropic ने अपना IPO क्यों टाला?

Anthropic को बढ़ते बाजार के दबाव का सामना करना पड़ा, जिसमें AI सुरक्षा चिंताओं पर पेशकश को रोकने के लिए न्यूयॉर्क शहर के पेंशन फंड के सार्वजनिक अनुरोध, प्रतिस्पर्धियों द्वारा उजागर की गई व्यापक उद्योग सावधानी और गिरते तकनीकी शेयरों शामिल हैं।

02Anthropic के प्रॉस्पेक्टस में कौन सी प्राथमिक वित्तीय चिंताएं उठाई गई हैं?

प्रमुख चिंताओं में भारी शुद्ध घाटा, कंप्यूट और बुनियादी ढांचे के लिए भारी दीर्घकालिक प्रतिबद्धताएं, ग्राहकों की एक छोटी संख्या के बीच महत्वपूर्ण राजस्व एकाग्रता, और अनुमानित रिटर्न के सापेक्ष उच्च मूल्यांकन शामिल हैं।

03ओपन-वेट मॉडल, बंद-मॉडल (closed-model) के मूल्यांकन को कैसे प्रभावित करते हैं?

ओपन-वेट मॉडल कम लागत पर उद्यम-श्रेणी का प्रदर्शन प्रदान करते हैं और स्व-होस्टिंग (self-hosting) की अनुमति देते हैं, जिससे बंद-मॉडल प्रदाताओं के लिए बहु-खरब-डॉलर के मूल्यांकन को उचित ठहराने के लिए आवश्यक मूल्य निर्धारण शक्ति और बाजार प्रभुत्व को खतरा पैदा होता है।

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