यूएस जमा दरें USDC को अपनाने में बाधा बन रही हैं, और एक BIS मॉडल इसका कारण बताता है

13 अक्टूबर को बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (Bank for International Settlements) द्वारा जारी एक शोध पत्र बैंक जमा रीप्राइसिंग को यूएसडीसी (USDC) विस्तार में यूएसडीटी (USDT) विस्तार की तुलना में अधिक महत्वपूर्ण अनुमानित मंदी से जोड़ता है, जो यह दर्शाता है कि बैंक की पेशकशें जारीकर्ता के आधार पर स्थिर सिक्का (stablecoin) अपनाने को अलग-अलग तरह से प्रभावित कर सकती हैं।

उच्च जमा दरें धारकों को पारंपरिक बैंकिंग संस्थानों के भीतर धन बनाए रखने के लिए एक अधिक आकर्षक वित्तीय प्रोत्साहन प्रदान करती हैं। अध्ययन के अनुसार, दस सप्ताह की अवधि में जमा दरों में एक आधार अंक (basis point) की वृद्धि के परिणामस्वरूप यूएसडीसी (USDC) की संचयी वृद्धि में लगभग 4.8% की कमी आई, जबकि यूएसडीटी (USDT) की वृद्धि में 1.9% की कमी देखी गई।

शोधकर्ताओं रशाद अहमद (Rashad Ahmed) और इñाकी अल्डासोरो (Iñaki Aldasoro) ने जनवरी 2019 से लेकर जून 2025 तक के साप्ताहिक आंकड़ों का उपयोग किया। बीआईएस (BIS) ने 24 मार्च को प्रकाशित शुरुआती संस्करण के बाद अक्टूबर का संस्करण जारी किया, जिसमें पहले के सार (abstract) में ही अधिक स्पष्ट यूएसडीसी (USDC) प्रतिक्रिया को उजागर किया गया था।

ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म योग्य उपयोगकर्ताओं को परिवर्तनशील प्रोत्साहन प्रदान कर सकते हैं, जिससे पूंजी के लिए मूल्य प्रतिस्पर्धा की एक और परत जुड़ जाती है। यह गतिशीलता पूंजी अपनाने के रुझानों की भविष्यवाणी करने के लिए ऐतिहासिक जारीकर्ता भेद को मूल्यवान बनाती है, जबकि बैंकों और प्लेटफार्मों के बीच समकालीन तुलनाओं को भविष्य की परिभाषा के लिए खुला छोड़ देती है।

जारीकर्ता के अनुमानों की तुलना कैसे की जाती है

अध्ययन का जमा-दर मीट्रिक छह राष्ट्रीय बचत और मनी-मार्केट जमा खाता श्रृंखलाओं में औसत की गणना करता है। यह मीट्रिक फेडरल रिजर्व की बेंचमार्क नीति दर से और विशिष्ट उच्च-उपज खातों पर मिलने वाले रिटर्न से अलग है।

दस-सप्ताह के ओएलएस (OLS) बिंदु अनुमान दोनों जारीकर्ताओं के बीच के अंतर को उजागर करते हैं:

Stablecoin	जमा रीप्राइसिंग के प्रति 1 आधार अंक पर संचयी लॉग मार्केट-कैप वृद्धि में अनुमानित परिवर्तन
USDC	−4.8 प्रतिशत अंक
USDT	−1.9 प्रतिशत अंक

साधारण न्यूनतम वर्ग (OLS) कोर सांख्यिकीय ढांचे के रूप में कार्य करता है, जबकि नकारात्मक अनुमान बेसलाइन प्रक्षेपवक्र के सापेक्ष धीमी वृद्धि दरों को दर्शाते हैं।

लेखक यूएसडीसी (USDC) की तेज प्रतिक्रिया को अमेरिकी संस्थागत प्रतिभागियों और विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) प्रतिभागियों के साथ इसके करीबी संबंधों के अनुरूप मानते हैं। ऐसे धारक बैंक जमाओं की तुलना स्थिर सिक्का (stablecoin) होल्डिंग्स से करने के लिए अधिक प्रवृत्त हो सकते हैं, जबकि यूएसडीटी (USDT) की हल्की प्रतिक्रिया को अपतटीय (offshore) और विकासशील अर्थव्यवस्था बाजारों में इसकी व्यापकता से जोड़ते हैं।

चूंकि डेटासेट यह ट्रैक नहीं कर सकता है कि किस विशिष्ट धारक ने धन स्थानांतरित किया या इसमें शामिल सटीक बैंक खातों की पहचान नहीं कर सकता है, इसलिए जारीकर्ता की व्याख्या देखी गई पैटर्न की एक व्याख्या बनी हुई है।

पूर्वानुमान लगाते समय, मुख्य निष्कर्ष यह है कि सभी स्थिर सिक्कों (stablecoins) पर एक ही जमा-दर धारणा लागू करने से विभिन्न प्रतिस्पर्धी दबाव छिप सकते हैं। बिंदु अनुमान इस विशिष्ट नमूने के भीतर अमेरिकी जमा मूल्य निर्धारण और यूएसडीसी (USDC) के बीच एक मजबूत संबंध की ओर इशारा करते हैं, बिना हर आर्थिक माहौल में किसी भी टोकन के लिए एक निश्चित प्रतिक्रिया को लॉक किए।

कुल मिलाकर स्थिर सिक्कों को देखें, तो बेसलाइन दस-सप्ताह का अनुमान जमा रीप्राइसिंग के प्रति आधार अंक लगभग 2.8% कम संचयी वृद्धि को इंगित करता है। जमा रीप्राइसिंग को अलग करने के लिए डिज़ाइन की गई वाद्य-चर (instrumental-variable) पद्धति का उपयोग करने वाला एक वैकल्पिक मॉडल लगभग 9.1% कम वृद्धि का एक बड़ा अनुमान देता है।

यह वैकल्पिक दृष्टिकोण नीति दर समायोजन के बैंकों के उच्च पास-थ्रू का लाभ उठाता है जब चार सप्ताह पहले का संघीय निधि लक्ष्य मध्यबिंदु 3.125% या उससे अधिक था। यह अन्य चर के लिए लेखांकन के बाद जमा रीप्राइसिंग के माध्यम से स्थिर सिक्के की मांग को प्रभावित करने के लिए इस परिणामी परिवर्तनशीलता पर निर्भर करता है।

शामिल नियंत्रण मौद्रिक नीति और ट्रेजरी यील्ड, बिटकॉइन मूल्य निर्धारण, अमेरिकी डॉलर सूचकांक और बाजार की अस्थिरता के लिए जिम्मेदार हैं, जो अंतर्निहित पहचान धारणा को साबित किए बिना व्यापक बाजार स्थितियों से जमा-मूल्य प्रतिस्पर्धा को अलग करने में मदद करते हैं।

शोधकर्ता साधन की कमजोरी की ओर इशारा करते हुए यह नोट करते हैं कि पहले चरण का एफ-सांख्यिकी (F-statistic) 9.78 पर है, जो उनके द्वारा संदर्भित 10 के पारंपरिक अवरोध से कम है। डेटा में केवल एक उच्च-ब्याज-दर विंडो मौजूद होने के कारण, बड़े अनुमान में इसे किसी अन्य दर चक्र पर लागू करने को उचित ठहराने के लिए मजबूत साक्ष्य का अभाव है।

पेपर के वाद्य-चर (instrumental-variable) चार्ट के भीतर, दस सप्ताह के लिए यूएसडीसी (USDC) के लिए 95% आत्मविश्वास बैंड पूरी तरह से शून्य से नीचे रहता है, जबकि यूएसडीटी (USDT) के लिए बैंड शून्य तक फैला हुआ है।

जमा टियर की एक अलग जांच वित्तीय संस्थानों द्वारा पसंदीदा मनी मार्केट और बचत वाहनों को रीप्राइस करने के तरीके में भिन्नता का लाभ उठाकर इस संबंध की दिशा को मजबूत करती है।

सिलिकॉन वैली बैंक के पतन, व्यापक क्रिप्टो बाजार की घटनाओं, ट्रेडिंग वॉल्यूम और डीएफआई (DeFi) यील्ड का हिसाब रखने वाले नियंत्रण परीक्षण नकारात्मक संबंधों को दिखाना जारी रखते हैं। ऋण देने वाले प्रोटोकॉल को प्रदान की जाने वाली शेष राशि के बीच प्रतिक्रियाएं कम सटीक बनी हुई हैं। हालांकि डेटा प्रतिस्पर्धा की उपस्थिति का समर्थन करता है, लेकिन सटीक पैमाना चुने गए मॉडल और नमूने पर बहुत अधिक निर्भर करता है।

पुरस्कार इस बात को बदलते हैं कि धारक किसकी तुलना करते हैं

स्टेबलकॉइन बैलेंस द्वारा उत्पन्न रिटर्न उस प्लेटफॉर्म से भी प्रभावित होता है जो फंड को होस्ट करता है। 19 जून को जारी एक बुलेटिन में, बीआईएस (BIS) ने स्टेबलकॉइन धारकों को एक्सचेंज भुगतान को नियंत्रित करने वाले दो अलग-अलग आर्थिक ढांचे की रूपरेखा तैयार की।

रिजर्व-आधारित पारिश्रमिक के तहत, एक ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म जारीकर्ता की अंतर्निहित रिजर्व संपत्ति द्वारा उत्पन्न आय का एक हिस्सा धारकों को देता है। गतिविधि-आधारित पारिश्रमिक के तहत, संवितरण सीधे ऋण देने, व्यापार और सहायक बाजार भागीदारी से जुड़े होते हैं।

प्रकाशन प्राथमिक चित्रण के रूप में कॉइनबेस (Coinbase) और बिनेंस (Binance) का उपयोग करता है, हालांकि यह नोट करता है कि इन श्रेणियों में अस्पष्ट सीमाएं हैं।

ऐतिहासिक एक्सचेंज यील्ड मेट्रिक्स की समीक्षा करते हुए, कॉइनबेस (Coinbase) की यूएसडीसी (USDC) होल्डिंग यील्ड नीति और रिजर्व यील्ड को अधिक निकटता से ट्रैक करती है, जबकि बिनेंस (Binance) की यील्ड क्रिप्टो बाजार गतिविधि के प्रति अधिक संवेदनशीलता दिखाती है। ये बैलेंस रिटर्न को निधि देने के लिए मौलिक रूप से अलग-अलग तरीकों का प्रतिनिधित्व करते ہیں, जिनमें से प्रत्येक अलग उत्प्रेरकों द्वारा संचालित होता है।

कॉइनबेस (Coinbase) की सक्रिय पुरस्कार नीतियां यूएसडीसी (USDC) रिवार्ड्स को प्लेटफॉर्म द्वारा ही वित्तपोषित एक वफादारी पहल के रूप में चित्रित करती हैं, जो स्पष्ट निर्देशों के बिना ग्राहक यूएसडीसी (USDC) होल्डिंग्स का उपयोग या ऋण दिए बिना काम करती है।

इसके अलावा, कॉइनबेस (Coinbase) यह अनिवार्य करता है कि प्रतिभागी अनुमत न्यायक्षेत्रों में निवास करें, व्यापार पात्रता बनाए रखें, और यूएसडीसी (USDC) में न्यूनतम $1 की शेष राशि रखें। इसके अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न (FAQ) दिशानिर्देशों के लिए संयुक्त राज्य अमेरिका और यूनाइटेड किंगडम सहित कई क्षेत्रों में कॉइनबेस वन (Coinbase One) सदस्यता की भी आवश्यकता होती है।

यील्ड देश, खाता श्रेणी और चल रहे प्लेटफॉर्म परीक्षण के आधार पर भिन्न होती है, और कॉइनबेस (Coinbase) कार्यक्रम को बदलने या समाप्त करने का अधिकार सुरक्षित रखता है। आधिकारिक अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न (FAQ) व्यक्तियों को खाता-विशिष्ट प्रतिशत की ओर निर्देशित करता है और हर यूएसडीसी (USDC) मालिक के लिए सुलभ एकल वार्षिक प्रतिशत उपज (APY) स्थापित नहीं करता है।

ऐसी स्थितियां पारंपरिक बैंक खातों के साथ सीधी तुलना को जटिल बनाती हैं। वास्तविक रिटर्न व्यक्तिगत उपयोगकर्ता और विशिष्ट प्रस्ताव के साथ-साथ किसी भी सदस्यता खर्च और जोखिम प्रोफ़ाइल में भिन्नता पर बहुत अधिक निर्भर करता है। कॉइनबेस (Coinbase) इस बात पर जोर देता है कि इसके प्लेटफॉर्म पर रखी गई यूएसडीसी (USDC) शेष राशि जमा खाते नहीं हैं और इन्हें एफडीआईसी (FDIC) या एसआईपीसी (SIPC) सुरक्षा से बाहर रखा गया है।

अध्ययन की समय सीमा के कुछ हिस्सों के दौरान प्लेटफॉर्म प्रोत्साहन पहले से ही सक्रिय थे, और वर्किंग पेपर अपनी मजबूती के परीक्षण के भीतर डीएफआई-यील्ड (DeFi-yield) नियंत्रण को ध्यान में रखते हुए तीसरे पक्ष के रिटर्न को स्वीकार करता है।

वह नियंत्रण वर्तमान कॉइनबेस सदस्यता पूर्वापेक्षाओं या हर व्यक्तिगत एक्सचेंज द्वारा पेश किए जाने वाले पुरस्कार स्प्रेड को मात्रात्मक रूप से नहीं आंकता है। मूल जारीकर्ता ब्याज, एक्सचेंज-समर्थित पुरस्कार, और टोकन ऋण से प्राप्त रिटर्न पूरी तरह से अलग तंत्र बने हुए हैं।

मांग प्रतिस्पर्धा ऋण देने के सवाल को खुला छोड़ देती है

वर्किंग पेपर के लेखक यह नोट करते हैं कि स्थिर सिक्के (stablecoin) के भंडार अंततः पुनर्निवेशित हो जाते हैं, जिससे जारीकर्ता के बैंकिंग भागीदारों के आधार पर संस्थानों और जमाकर्ता श्रेणियों में संभावित रूप से जमा राशि स्थानांतरित हो जाती है।

रिजर्व का मार्ग और जमाकर्ताओं का टूटना बैंक फंडिंग खर्चों को प्रभावित कर सकता है। वर्तमान मांग मेट्रिक्स इस तंत्र के एक अलग चरण को लक्षित करते हैं: स्थिर सिक्का (stablecoin) शेष राशि उन यील्ड पर कैसे प्रतिक्रिया करती है जो बैंक जमाकर्ताओं को प्रदान करते हैं।

यूएसडीसी (USDC) में देखी गई मजबूत प्रतिक्रिया को पारंपरिक बैंक ऋण खोने के लिए एक विशिष्ट मीट्रिक में सीधे अनुवादित नहीं किया जा सकता है। ऐसा करने के लिए इस बारे में अतिरिक्त अंतर्दृष्टि की आवश्यकता होगी कि रिजर्व अंततः कहां पहुंचते हैं, वित्तीय संस्थान प्रतिस्थापन फंडिंग की भरपाई कैसे करते हैं, और वे अपने क्रेडिट अंडरराइटिंग को कैसे समायोजित करते हैं।

यद्यपि अनुसंधान मॉडल जमा यील्ड में बदलाव की प्रतिक्रियाओं को दर्शाता है, लेकिन इसके गुणांकों को सीधे फेडरल रिजर्व ब्याज दर समायोजन में नहीं प्लग किया जा सकता है क्योंकि बैंक रीप्राइसिंग गतिशीलता और विभिन्न प्लेटफार्मों पर सुलभ रिटर्न अलग-अलग इनपुट के रूप में कार्य करते हैं।

एक व्यावहारिक पूर्वानुमान उपकरण को जारीकर्ताओं, उनके उपयोगकर्ता आधार के भौगोलिक स्थानों और व्यवहारों, बैंक रीप्राइसिंग रणनीतियों और एक्सचेंज प्रोत्साहन की उपलब्धता के बीच अंतर करने की आवश्यकता होगी। तुलनीय प्रतिभागियों के लिए उपलब्ध वास्तविक बैंक-बनाम-प्लेटफ़ॉर्म रिटर्न के साथ जारीकर्ता विस्तार को जोड़ने वाले अद्यतन अनुभवजन्य प्रमाण यह निर्धारित करने के लिए महत्वपूर्ण होंगे कि यह ऐतिहासिक संबंध अपनाने के आगामी चरणों में किस हद तक बना रहता है।

?अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

01बीआईएस (BIS) अध्ययन ने USDC और USDT की वृद्धि के बारे में क्या खुलासा किया?

अध्ययन में पाया गया कि USDT वृद्धि की तुलना में USDC वृद्धि में बैंक जमा रीप्राइसिंग का अनुमानित मंदी से बड़ा संबंध है। विशेष रूप से, जमा दरों में एक आधार अंक की वृद्धि दस हफ्तों में 4.8% कम संचयी USDC वृद्धि से जुड़ी थी, जबकि USDT के लिए यह 1.9% कम वृद्धि थी।

02USDC और USDT जमा दरों पर अलग-अलग प्रतिक्रिया क्यों देते हैं?

शोधकर्ताओं का मानना है कि USDC की बड़ी प्रतिक्रिया अमेरिकी संस्थागत और विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) उपयोगकर्ताओं के साथ इसके मजबूत संबंधों का परिणाम है, जो बैंक जमा की तुलना स्थिरकॉइन शेष से करने की अधिक संभावना रखते हैं। USDT की कमजोर प्रतिक्रिया इसके अपतटीय और विकासशील अर्थव्यवस्थाओं में अधिक उपयोग से जुड़ी है।

03क्या एक्सचेंज पुरस्कारों को पारंपरिक बैंक जमा माना जाता है?

नहीं। एक्सचेंज पुरस्कार और प्लेटफ़ॉर्म यील्ड अलग-अलग तंत्र हैं। कॉइनबेस जैसे प्लेटफ़ॉर्म स्पष्ट रूप से कहते हैं कि उनके प्लेटफ़ॉर्म पर स्थिरकॉइन बैलेंस जमा खाते नहीं हैं और उनमें FDIC या SIPC बीमा नहीं होता है।